作为周期性行业,航空运输业在今年前三季度表现差强人意,而导致航空业增速下滑的原因是多方面的:国内外剧烈波动及增速放缓、市场和的负财富效应、年初的雨雪自然灾害、国际原油价格的持续走高等,这些都给航空业的发展带来了一定的负面影响。而随着各种不利因素的大幅释放,抑制航空需求的短期因素正在逐渐淡去,压抑出行的需求将得以释放,未来航空业需求将恢复到10％以上的增长,全年增速也将维持在15％左右,因此,四季度将是国内航空业的拐点所在,行业将迎来恢复性反弹。

　　利淡因素逐步消除 需求开始释放

　　三季度业绩或成全年低点

　　值得注意的是,汇兑收益是行业利润增长的主因,从各航空公司2008年中期业绩看,受需求放缓及油价大幅上涨的影响,各航空公司收入增速明显下滑,毛利率水平大幅下滑,2008年上半年,人民币升值8.53％,升值幅度明显大于2007年上半年,各航空公司汇兑收益都在100％以上,其中南航、国航和东航汇兑损益较多,接近或超过20亿元,扣除汇兑收益后,仅国航和海航实现正盈利。经过7、8月份民航业的传统旺季,各大航空经营环比有所上升。综合各种因素,我们判断航空公司三业绩将会是全年的一个低点。、十一黄金周后,各航空公司的业务量呈现逐级攀升的态势,航空业出现恢复性增长。

　　估值风险大幅释放 维持中性评级

　　经过上半年的大幅下跌,目前A股航空企业的估值中枢已相应下调,板块指数开始走平,且在三季度跑赢较多,估值风险已大大释放,防御性逐步展现。

　　展望四季度投资策略,我们认为整合对于局部航空尤其是上海航空(,)市场是个利好。上海航空(,)业由于具备独特的地理位置及重大事件的举行,将大大提升整合后航空公司的竞争力,获取超越行业发展的有利局势。综合以上观点,由于短期行业的趋势并未充分明了,行业盈利能力还继续受到多重因素的挤压,经营业绩很难在短期内有所逆转,虽然行业的拐点在四季度即将出现,但其景气度在底部徘徊的趋势可能性也非常大,因此不建议参与行业整合事件性的交易机会,对于整个行业,我们维持中性的投资评级,可重点关注上海航空和东方航空(,)。