投资要点：
􀁺   周末奥巴马将访华，人民币升值预期再次走强。15-18 日奥巴马总统将访华，重要议题之一是在清洁能源方面的合作。此外，市场预期人民币汇率问题也将是奥巴马访华期间美方向中国施压的重点之一。远期市场对人民币升值的预期再次走强。上周五一年期人民币无本金交割远期价格NDF 收于6.627，隐含市场预期未来一年人民币对美元的升值幅度达到3.03%。
􀁺   人民币兑美元升值，将使得各航空公司美元负债的账面价值减少，从而产生汇兑收益。人民币兑美元每升值1%，将分别增厚南航、东航、国航、海航每股收益0.042 元、0.030 元、0.025 元和0.022 元，其中，南航对汇率的变动最为敏感。如果按照1 年期NDF 隐含的未来一年人民币升值幅度在3%左右计算，将分别增厚南航、东航、国航、海航2010年EPS 0.125 元、0.090 元、0.074 元和0.066 元。
􀁺   国际油价以美元报价，人民币对美元升值，将使得航空公司能够在一定程度上对冲国际油价上涨带来的成本压力。人民币兑美元每升值1%，将分别对冲南航、东航、国航、海航燃油成本1.6 亿元、1.2 亿元、1.5 亿元和0.45 亿元，对每股收益的影响幅度分别为0.015 元、0.012 元、0.009 元和0.010 元。在人民币升值背景下，南航对冲油价上涨的能力最强。
􀁺   需求回升，运力偏紧，2010 年行业供需格局向好。预计10 年旅客运输量增速在13%—14%左右，而受B787 延迟交付、老旧运力加速淘汰等因素影响，座位投放速度将降至10%以下，低于13%-14%的需求增速，供需格局将进一步改善。，客座率和票价水平有望进一步提升。
􀁺   受奥巴马近期将访华刺激，人民币升值预期再次走强，航空股短期存在交易性机会。考虑到南方航空对汇率的变动最为敏感，短期建议重点关注南方航空，其次为ST 东航和中国国航。海南航空由于受海南国际旅游岛政策刺激，短期涨幅偏大，风险较大。
􀁺   风险：甲流疫情恶化。

人民币升值对航空业的影响
由于航空业特殊的资产负债结构以及成本构成，汇率波动对航空业的影响体现在汇兑损益和航油成本两个方面：
  􀂾 美元负债产生汇兑收益国内航空公司主要的运输设备如飞机、发动机、及航材设备等基本是从国外进口或以租赁方式引进，因此拥有大量美元负债。截至09 年中期，南航、东航、国航、海航美元负债分别高达444 亿元、309 亿元、403 亿元和103 亿元RMB，占各公司债务总额的比重分别为55%、41%、52%和23%。人民币兑美元升值，将使得各航空公司美元负债的账面价值减少，从而产生汇兑收益。根据我们测算，人民币兑美元每升值1%，将分别增厚南航、东航、国航、海航每股收益0.042 元、0.030 元、0.025 元和0.022 元，其中，南航对汇率的变动最为敏感。如果按照1 年期NDF 隐含的未来一年人民币升值幅度在3%左右计算，将分别增厚南航、东航、国航、海航2010 年EPS 0.125 元、0.090 元、0.074 元和0.066 元。

对冲油价上涨
      航油成本占各航空公司营业成本的30%-40%，是最大的成本支出项目。由于国际油价以美元报价，人民币对美元升值，将增加人民币的对外购买力，使得航空公司能够在一定程度上对冲国际油价上涨带来的成本压力。
根据我们测算，人民币兑美元每升值1%，将分别对冲南航、东航、国航、海航燃油成本1.6 亿元、1.2 亿元、1.5 亿元和0.45 亿元，对每股收益的影响幅度分别为0.015 元、0.012 元、0.009 元和0.010 元。在人民币升值背景下，南航对冲油价上涨的能力最强。

主要航空股业绩预测与估值
              股价 2009E 2010E 2011E 每股净资产 PB  评级
中国国航  8.10  0.35   0.27   0.31        1.99    4.1  增持
海南航空  6.04  0.23   0.27   0.33        1.84    3.3  增持
南方航空  5.67  0.05   0.14   0.16        1.29    4.4  增持
ST 东航   6.02  0.10   0.07   0.16        -0.44       谨慎增持