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　　　　航空股连续飙升六大原因剖析

　　◆四大航空巨头上半年集体盈利

　　早在7月23日，东方航空就率先发布上半年将扭亏为盈的中期业绩预计更正公告。今年第一季度东航亏损5.5亿元人民币，而根据东航半年报中的相关数据显示，公司中期业绩已经实现盈利。国航的半年报显示，公司2007年中期净利润比上年同期增长377.3%。此外，南航也实现了净利润136.07%的高增长。而在三大航空巨头的业绩公告之前，海南航空也发布了中报业绩预增公告，称在去年同期盈利2080万元的基础上，今年上半年净利润将比去年同期增长 750%以上。

　　◆行业并购的朦胧利好刺激股价

　　中国国航总裁蔡剑江日前表示，正考虑并购内地同业。蔡剑江在今日国航业绩说明会上表示，不排除与包括南航在内的兄弟公司进行重组的可能性，兄弟公司包括深圳航空、上海航空和海南航空等。行业并购的朦胧利好最近刺激航空股连续上涨。

　　◆中外“联姻”愈演愈烈

　　媒体报道，新加坡航空公司入股东方航空一事已通过证监会、发改委、国资委及民航总局审批，并最终获得国务院的批准，东航将在周日召开董事会，最后敲定合作细节。这意味着东航引入新航的长达3个月之久的审批过程终于画上了圆满的句号。

　　此外，深圳航空已联手德国汉莎成立合资货运航空公司———翡翠航空。国航与国泰正计划在上海成立合资货运航空公司。今年6月初，全日本航空公司总裁山元峯生也表示，他正在考虑向董事会提议与上海航空公司进行交叉持股。南航集团及旗下上市公司南方航空也在与法航－荷航集团和阿联酋航空公司密切接触。7月初，法航－荷航集团与南方航空宣布同意开始进行独家会谈，谋求在中国建立合资货运公司。

　　中信建投行业分析师李磊表示，参股中国的航空公司是外航进入中国航空市场的捷径。由于航油价格回落和运营成本增加幅度趋缓，使得中国航空市场出现了快速增长。而对于国内航空公司来说，引进战略投资者可以获得国际性航空货运枢纽和航线支持，有利于开拓国际市场。

　　◆人民币升值赋予两大估值溢价推动力

　　一是汇兑损益的推动力。2007年以来，人民币对美元累计升值达3.27%；截至2006年12月31日，中国国航、东方航空、南方航空的美元负债分别约为30亿美元、30亿美元和55亿美元。据推测，2007年至今人民币升值给中国国航、东方航空、南方航空带来的汇兑损益分别约为7.25亿元、7.25亿元和13.29亿元，增厚EPS分别为0.030元/股、0.076元/股和0.155元/股。

　　二是减少成本支出。人民币升值还将减少航空公司购买飞机和购买燃油的美元支出，从而降低了公司折旧与燃油成本。以2006年数据为例，中国国航共消耗燃油约878万吨，2006年新加坡航油平均价格在4500元/吨左右，国内航油平均价格在5800元/吨左右，其中中国国航、东方航空的境外加油比例在30%左右，南方航空的境外加油比例在20%左右，因此人民币的持续升值能够有效减少中国航空公司的燃油成本。按照2006年中国航空公司的燃油消耗情况及境外加油比例，人民币升值给中国航空公司节约的境外加油成本在2.77亿元左右。这也有利于提升其二级市场的估值溢价优势。

　　◆油价回落成为航空股股价“起飞”的导火线

　　油价的回落，成为航空股股价“起飞”的导火线。近日，美国NYMEX原油期货结算价下跌0.3%，报收每桶71.73美元。由于航空公司有航油管理，并且航空公司对油价的上涨计算得相当精确，即会仔细计算飞往国外的航班到达目的地需要多少油，然后会在国外加满油回来。因此国外油价下跌使得航空公司返程的成本降低了。以国航为例，2005年，燃油价格每吨上升100元，国航的主营业务成本将上升2.55亿元，净利润下降1.57亿元。反之，如果航油价格每吨下调100元，那么国航的净利润将上涨1.57亿元。

　　◆奥运临近　航空公司是最大的实质受益者之一

　　一般而言，大部分入境游客主要乘坐飞机，因此奥运会举办当期对航空公司业绩的0510152025304、旺盛需求、奥运临近叠加本币升值，中国民航业进入历史最好的发展时期1985－1989年间，韩国民航业在旺盛需求、奥运临近和本币升值等多重内外利好因素的支撑下，总体经营业绩大幅增长。我们观察到，韩国航空在该段时期股价上涨近11倍。中国民航业目前面临着相似的内外环境，因此我们认为中国民航业正提升不言而喻，特别是那些国际航线较多的公司。

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