日本历年客运周转量以及增速表 　　美国历年客运周转量以及增速表

　　2010年，航空市场延续了2009年年末的反弹趋势。2010年中国航空公司累计完成运输总周转量536亿吨公里，同比增长25.6%。就航线来看，由于2009年国际航线在经济危机中受到的冲击最大，因此2010年反弹也更加有力，1—11月国际、国内航线运输总周转量分别比上年同期增长了49.4%和16.6%。2010年，由于供需的紧张和行业集中度的提升，使得行业客座率有了较大幅度的增长。

　　展望2011年，我们认为航空业仍将维持较高的景气程度，行业盈利水平有望进一步提升。目前我国人均GDP超过3000美元，而从国际经验来看，在人均GDP处于2000—10000美元时，是航空业发展的黄金时期，增速处于较高的水平。日本在1965—1979年间，航空旅客周转量复合增长率超过14%，是历年来增速最快的一段时间。美国在1951—1978年间，旅客周转量复合增长率超过10%，也是其历史上增速最快的一段时间。

　　从我国航空业所处的生命周期来看，我国航空运输业目前仍然处于成长期，行业规模将继续快速增长，行业向好的趋势并没有发生根本的变化，人民币升值和消费升级将继续带动行业保持快速增长。具体表现为人均乘机次数的增加、国际航线占比的提高以及两舱旅客的快速增长。

　　具体到2011年，我们认为，行业的增速将因为全球经济增速的放缓以及高基数的原因而有所放缓，预计全年约为15%。同时，由于关键资源面临短缺，空管资源紧张，机队扩张缓慢，因此行业的供给增速仅为12%左右，供需缺口将带动行业客座率和票价水平进一步提升。此外，由于2010年的并购重组，航空公司的市场控制力有所加强，各公司也更加注重内涵式增长，预计2011年行业盈利水平仍将有10%以上的增长。

　　总体而言，民航业2011年仍将维持较高的景气程度。但由于行业增速放缓以及高铁的压力，预计市场对航空股的热情并不是很高。我们认为，航空业更多的表现是跟随大盘的走势，但在良好业绩的支撑下，事件性的机会也将带来不错的收益。因此，我们需要关注的点包括三季度的行业旺季以及人民币升值带来的机会。

　　在个股的选择方面，我们认为，虽然国内市场仍然是各航空公司主要的盈利贡献，但为应对高铁的压力和迎合出境游市场，各航空公司纷纷开拓国际航线，尤其是开拓国际长航线。而这将成为决定航空公司未来竞争力的关键因素，因此我们更看好国航的长期表现。此外由于人民币强烈的升值预期，我们认为可以积极关注业绩受汇率影响较大的南方航空。